明日最具爆發力六大黑馬

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所屬分類:個股分析

  類別:公司研究 機構:國元證券股份有限公司 研究員:黃卓 日期:2019-09-24
  事件:
  2019年 8月 27日,公司公告 2019半年報,報告期內實現營業收入52.52億元,同比增長 28.56%;歸母凈利潤 3.81億元,同比上升32.21%;扣非歸母凈利潤 3.72億元,同比上升 33.93%。

  報告要點:
  門店加速擴張,廣西收入增速快河北首次覆蓋
  截至報告期末,公司擁有門店 4153家。報告期內新增門店 313家,關店40家,凈增 273家。其中,自建門店 156家,收購門店 118家。公司強勢區域兩廣地區, 廣東新增門店 164家,營業收入同比增加 22.03%;廣西新增門店 48家,營業收入同比增加 48.61%。 報告期內公司完成 2起同行業的并購投資業務,涉及門店 84家。其中通過收購保定市盛世華興醫藥連鎖有限公司 39家門店首次進入河北市場,異地擴張加速。

  期間費用率下降,整體平效顯著提升
  公司報告期內加強費用管控,期間費用率出現下降。 2019年 H1公司期間費用率為 29.73%,同比下降 2.11pct.。其中,銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為 25.38%( -1.72pct.)、 4.06%( -0.31pct.)、 0.28%( -0.08pct.)。 由此帶來的經營效率提高較為明顯,報告期內公司整體平效為2625.17元/平方米,較 2018年 2552元/平方米顯著提升。

  積極布局 DTP 藥房,重點城市共享平臺建設穩步推進
  報告期內公司籌建完成了 35家 DTP 專業藥房,并且建立了一套完整的 DTP專業藥房管理體系和一支專業的 DTP 管理團隊,積極承接處方外流。此外,公司進一步參與推動重點城市的處方共享平臺建設,目前已經在廣西、廣東、河南省份,進行了多家處方共享平臺試點,短期試行卓有成績。

  投資建議與盈利預測
  公司扎根兩廣地區,異地擴張速度加快,營收呈現加速增長趨勢。公司注重精細化管理, 經營效率穩步提升。預計將公司 19-21年歸母凈利潤上調至 7.03( +0.39) /8.92( +0.84) /11.11( +1.15) 億元。對應 EPS 為 1.76( +0.10) /2.23( +0.21) /2.78( +0.29) 元/股,對應 PE 為 31/24/20倍,給予目標價 61.6元,維持“增持”評級。

  風險提示
  行業競爭加劇,并購失敗,行業政策更迭等。

     類別:公司研究 機構:中銀國際證券股份有限公司 研究員:楊志威,劉凱娜 日期:2019-09-24
  全屋定制業務持續高增長。報告期內,公司營收同比增長10.2%,其中19Q2營收同比增長13.3%,環比提升。公司年初簽約周杰倫為代言人,通過線上傳播實現廣告曝光近5千萬次,抖音挑戰賽總播放量近4千萬次,塑造品牌年輕時尚化形象,強化品牌辨識度,助櫥柜、全屋定制業務營收分別同比-1.2%、+73.9%,占比分別-8.6pct、+8.2pct至74.4%、22.5%。報告期內,公司持續進行渠道拓展,櫥柜、衣柜、木門經銷商專賣店分別凈增58/154/30家至1,545/880/147(包括木門融合店124家),較2018年增長3.9%/21.2%/25.6%,助經銷渠道營收同比增長4.6%至7.7億元,自營渠道營收增速0.4%。

  大宗渠道增長領跑,國際化進展順利。公司大力開發優質大宗客戶,并通過阿米巴經營導入提升項目管理水平,經歷了客戶調整之后,19H1大宗渠道重回增長,營收同比+24.4%,占比+2.2%至19.0%。公司與澳洲IJF的股權合作模式成功推動澳洲業務發展,美洲市場項目組推進順利,擬建立子公司實現倉庫展廳屬地化配套,國際化進程加快助出口業務營收同比+60.8%,占總營收比例+1.8pct至5.8%。

  盈利水平穩步提升。全屋定制規模效應加強助公司19H1/19Q2毛利率分別同比+1.0pct/+1.0pct至37.5%/37.3%,但大宗業務高增長使工程服務費增加,簽約新代言人使廣告投入加大,疊加匯兌收益及利息收入影響,公司銷售/管理/研發/財務費用率19H1分別+1.1pct/-0.1pct/-1.0pct/+0.2pct,19Q2分別+0.2pct/-0.7pct/-1.4pct/+0.4pct,最終19H1/19Q2凈利率同比+0.5pct/+0.7pct至9.6%/10.7%,盈利能力保持平穩增加。

  估值
  公司全屋定制業務保持高增長,各渠道穩步拓展,大宗業務增長迅速,維持預計公司2019-2021年EPS為1.42/1.67/1.96元,同比增長16.2%/17.2%/18.0%,對應當前股價PE14X,看好下半年需求回升帶來的增速提升,提升至買入評級。

  評級面臨的主要風險
  市場競爭加劇;地產政策持續緊縮。   類別:公司研究 機構:中銀國際證券股份有限公司 研究員:余嫄嫄,王海濤 日期:2019-09-24
  二季度收入兌現20%以上增長實屬難能可貴,但毛利率下降拖累利潤增長。2019年上半年公司實現營業收入5.65億元,同比增長16.56%;實現歸母凈利潤1.41億元,同比增長2.11%。其中,第二季度實現營收3.92億元,同比增長23.94%,實現歸母凈利潤0.94億元,同比增長5.14%。二季度是公司每年銷售最繁忙的季節,在新建產能尚未投產的背景下,公司通過委外、提前備貨等方式盡量滿足市場需求,最終實現單季度銷售收入約24%的增長,是近三年里最大的二季度增幅,難能可貴。但仍然需要認清的是,在經歷了2018年以來的原藥價格上漲之后,公司的生產成本增長較大,壓低了盈利水平。公司2019年上半年整體銷售毛利率47.15%,盡管已經比一季度有所好轉,但同比仍下降了4.19個百分點。此外,公司的管理費用部分增加了股權激勵2019年攤銷費用約650萬元。

  持續成長的基礎得到夯實,未來仍然值得期待。在公司盈利模式不出現大幅轉向的情況下,除了行業快速增長等外部因素以外,支撐公司持續成長的內在因素主要是產品的研發和投入、銷售隊伍的建設以及產能擴張。2019年以來公司的登記證申請再次取得收獲,目前在手的植物生長調節劑登記證已經有39個(原藥3個,制劑36個),在國內植物生長調節劑領域的龍頭地位得到進一步穩固。從半年報以及此前披露的公告來看,新產能有望按計劃在三季度投產,解決近兩年困擾公司發展的產能瓶頸問題。綜合來看,支撐公司未來長期成長的因素沒有發生根本性變化,并且還在不斷鞏固,未來發展仍然值得期待。

  估值
  公司作為國內植物生長調節劑的龍頭企業將伴隨行業持續增長,未來新產能釋放將打開公司成長空間,預計公司2019-2020年EPS0.68元、0.86元,對應PE分別為15倍、12倍,維持買入評級。

  評級面臨的主要風險
  產能建設進展低于預期,上游供應緊張,行業政策發生異常變化等。

     類別:公司研究 機構:太平洋證券股份有限公司 研究員:柳強,楊偉 日期:2019-09-24
  事件: 公司發布 2019年中報,上半年實現營業收入 385.17億元,同比+13.26%;歸母凈利潤 16.02億元,同比+47.75%。 其中 Q2單季度實現營業收入 207.98億元,同比+8.95%,環比+17.37%;歸母凈利潤 9.80億元,同比+43.16%,環比+57.34%。

  主要觀點:
  1.增收又增利,業績靚麗
  行業投資增速轉正: 2015年至 2017年,受國內化工行業產能過剩和產業結構調整影響,行業固定資產投資負增長。隨著 2016年以來的供給側改革,疊加 2017年全球經濟共振,化工行業盈利狀況大為改觀,盈利持續高增長至 2018年 Q3。 化工企業投資意愿增強, 2018年國內化學工程領域景氣度較高,全年投資增長 6.0%。 2019年上半年,我國石油和化工行業實現營業收入 6.1萬億元,同比增長 2.2%;利潤總額 3596億元,同比下降 18.3%。 盡管面臨一定壓力,但龍頭企業投資意愿不減,三桶油資本開支大幅增長。

  毛利率提升: 2019H1, 公司銷售毛利率同比提升 0.36個百分點至12.29%。其中 Q2單季度為 12.85%。

  營業收入穩增長: 2019年 7月份當月, 公司實現營業收入 66.18億元,同比+36.62%;1-7月份累計實現營業收入 454.88億元,同比+16.19%,持續增長。 2019年,公司計劃完成營業收入 935億元,同比+14.8%,7月底已完成 48.65%。

  新簽訂單: 截至 2019年 7月底,公司累計新簽合同額 950.43億元,同比+4.99%; 其中國內合同額 630.74億元,境外合同額 319.69億元。

  2019年,公司計劃新簽合同額 1616億元, 7月底已完成 58.81%。 我們預計公司目前在手訂單在 2300億元以上。

  2.技術創新能力強,打造尼龍 66產業基地除了工程建設業務,公司具有較強的技術研發能力, 在傳統化工、新型煤化工、石油化工、化工新材料等領域通過自主創新和產學研協同創新等方式掌握并擁有成系列的專利工藝技術和專有工程技術。同時,公司還確立了“聚焦實業主業,走專業化、多元化、國際化”發展道路。

  公司全資下屬子公司天辰公司擁有自主研發的“丁二烯直接氫氰化法合成己二腈”。 天辰公司與合作伙伴設立天辰齊翔新材料有限公司,投資建設尼龍 66新材料項目。

  股權: 項目公司注冊資本金 27億元整,其中天辰公司股權比例 34%,國化投資股權比例 41%,齊翔騰達股權比例 10%, 員工激勵平臺股權比例 15%。

  建設內容: 規劃建設年產 100萬噸尼龍 66新材料產業基地, 其中一期建設內容主要包括:建設 30萬噸/年丙烯腈聯產氫氰酸裝置、 5萬噸/年氰化鈉裝置、 9萬噸/年氫氰酸裝置、 20萬噸/年己二腈裝置、 20萬噸/年加氫裝置和 20萬噸/年尼龍 66成鹽及切片裝置,以及配套公用工程和輔助生產設施。 我們預計該項目盈利良好。

  我國己二腈對外依存度 100%,“己二腈-己二胺-尼龍 66”產業鏈錯配嚴重。 己二腈主要為尼龍 66上游原料, 2018年全球己二腈產能不足 175萬噸,僅 4家公司生產,寡頭高度壟斷( CR1=60%, CR2=83%,CR3=98%),技術封鎖嚴重,我國完全依靠進口, 2018年進口 29.3萬噸( +7.7%)。 “己二腈-己二胺-尼龍 66”產業鏈面臨尷尬現實,尼龍 66市場在中國, 2018年消費量 52萬噸( +9%),進口 27萬噸,對外依存度 36%,且核心原料己二腈“卡脖子”。 產業鏈利潤分配掌握在國外上游公司手中, 2018年受益一系列突發停車事件,己二胺( 2.5倍)、尼龍 66切片( 1倍)報價分別一度超過 8萬元/噸、 4萬元/噸,漲幅巨大。

  3.盈利預測與投資評級預計公司 2019-2021年歸母凈利潤分別為 26.02億、 29.45億、 32.92億元, 對應 EPS 分別為 0.53元、 0.60元、 0.67元, PE 為 10.5X、9.3X、 8.3X。 考慮公司為工程建設領域龍頭之一, 業績持續改善, 估值低位, 偏防御標的, 打造尼龍 66產業基地, 維持“買入”。

  風險提示: 宏觀經濟增長不及預期,工程市場復蘇不及預期,實體項目運營風險。   類別:公司研究 機構:安信證券股份有限公司 研究員:劉文正,杜一帆 日期:2019-09-24
  業績簡述:2019H1,珀萊雅實現營收13.28億元/+27.48%,歸母凈利1.73億元/+34.49%,歸母扣非凈利1.71億元/+39.40%,基本EPS0.87/+35.94%。經營性現金流凈額約-5913萬元/-126.68%,主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加1.5億,支付稅費增加1.2億。19Q2單季實現營收6.86億元/+27.39%,歸母凈利0.82億元/+39.39%。

  收入增速符合預期,線上維持高增、線下穩定提升,彩妝大幅增長。按渠道拆分:電商渠道營收6.11億元,占比46.01%,同比增長48.08%;日化專營店渠道營收5.25億元,占比39.57%,同比增長11.70%;商超渠道營收0.95億元,占比7.17%,同比增長13.10%;單品牌店渠道營收0.74億元,占比5.59%,同比增長10.45%;其他渠道營收0.22億元,占比1.66%。按品牌拆分:珀萊雅品牌營收11.74億元,占比88.50%,同比增長26.28%;優資萊品牌營收0.53億元,占比3.99%,同比增長10.42%;其他品牌營收1億元,占比7.51%,同比增長53.85%。按品類拆分:護膚營收12.05億元,占比90.83%,同比增長27.81%;美容類營收0.39億元,占比2.94%,同比增長209.78%;潔膚類營收0.83億元,占比6.23%,同比下降2.09%。公司推出珀萊雅品牌印彩巴哈insbaha彩妝粉底液和眼影盤、并通過《山海經》、《美國國家地理》等跨界營銷,2019H1美容類大幅增長,或證明彩妝系列初獲成功、未來或大有可為。

  毛利率同比提升,費用率合理上漲。2019H1毛利率為65.78%%,同比提升3.60pct,其中19Q2單季毛利率同比大幅提升6.28pct至67.60%,達17年以來單季毛利率最高水平。主要系①毛利率較高的線上渠道占比持續提升;②高毛利品類水類、精華等占比上升;③產品單價持續提升:從平均售價來看,各品類均有所提升,其中 美容類產品平均售價較同比增長19.97%增幅最大,主要由于2019年二季度粉底液等售價較高的產品銷售量占比同比增加所致。費用率合理上漲,毛利率帶動凈利率仍有提升:①銷售費用率由2018H1的37.63%同比上升至39.40%,其中僅形象宣傳推廣費用率即由2018H1的20.70%上升至24.35%,主要系2019年上半年為配合公司新品推廣、爆品打造、加大了線上線下聯動推廣等廣告傳播力度,從而使得宣傳推廣類費用同比增加幅度較大。②管理費用率同比上升0.71pct至6.72%,主要系股權激勵攤銷的授予價與公允價之間的差異增加、公司管理職工薪酬增加。③雖費用率有所上漲,但毛利率仍帶動凈利率同比提升0.68pct至13.06%。

  存貨周轉率保持穩定,經營性現金流受事件性影響導致下降。存貨周轉率同比提升,經營性現金流變動較大主要系購買商品、接受勞務支付的現金增加1.5億,支付稅費增加1.2億等。應收賬款周轉天數增幅較大,主要系各線上平臺年中促銷活動使得應收款增加。

  線上線下齊高增+營銷玩法持續升級+品類加速拓展,19年有望持續高增。①線上銷售額持續高增,根據淘數據,2019年7月珀萊雅淘寶全網銷售額達122%,在爆款“泡泡面膜”帶動下銷售額實現大幅增長。②營銷玩法持續升級,19年通過《山海經》、《美國國家地理》等跨界營銷。冠名浙江衛視《遇見你真好》、獨 家特約《青春環游記》;通過品牌、代言人、粉絲進行聯合營銷;對爆品針對性營銷。③2019H1彩妝已實現200%+增長,此外公司通過合伙人機制+跨境代運營模式持續擴張品牌及品類邊界,產品矩陣逐步豐富、具備強勁增長后勁。

  投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價87.30元。我們預計公司2019-2021年凈利潤分別為3.90/5.25/7.14億元,對應增速分別為36%/34%/36%,高于行業水平,給予高于行業水平估值:6個月目標價為87.30元,對應2019年45xPE。

  風險提示:線上渠道增速放緩、線下競爭持續惡化、新品推廣不及預期、宏觀經濟增速持續下滑。   類別:公司研究 機構:國金證券股份有限公司 研究員:李敬雷 日期:2019-09-24
  事件
  公司發布2019年半年度報告,業績符合預期。

  報告期內,實現營業收入47.49億元,同比增長25.64%;實現歸屬于母公司的凈利潤6.95億元,同比增長36.53%;實現歸屬于母公司扣除非經常性損益后的凈利潤6.95億元,同比增長31.93%。

  簡評:
  2019年上半年業績符合預期,公司經營保持穩健增長。

  各業務板塊均保持穩健增長態勢,其中視光服務板塊發展強勁。門診量、手術量均維持穩健增長。客單價亦保持良好增長,量價齊升趨勢延續。

  公司老醫院依然保持快速的內生增長,其中,新醫院占比提升,新老醫院發展良性循環。從歷年數據追蹤來看,公司7家核心醫院的收入(2019H=23.2%)、利潤占比(2019H=39.4%)在逐年下降,分級連鎖模式下渠道下沉得以驗證。n并購基金助力下,公司體系外醫院儲備豐富,體外項目的有序注入下使得公司成長路徑得到充分驗證,維持穩定增長。報告期內,公司分別收購或新建了湘潭仁和、普洱愛爾、淄博康明愛爾、上海愛爾睛亮等13家醫院及9個門診部或診所。

  模式創新完善多層次醫療服務需求,探索未來新增長點。針對視光行業的快速擴容,公司已將長沙地區的眼視光門診部模式逐步拓展至全國。在醫療服務深化細分方面,公司分別針對兒童眼科與高端眼科醫療服務做出嘗試。

  公司歷來重視科教研平臺的建設與人才培養,完善的中長期激勵機制對公司的快速連鎖復制擴展,起到重要的支撐作用公司。盈利預測和投資建議:
  我們持續看好愛爾眼科的異地復制能力,同時看好未來公司將繼續圍繞眼科專科業務打造生態平臺、服務于國民眼科健康管理。我們預計公司2019年至2021年歸屬母公司凈利潤分別為13.45億、17.90億、23.82億,對應當前EPS為0.43、0.58、0.77,維持“買入”評級。

  風險提示:
  醫患社會問題風險;網絡下沉進度風險;醫療事故風險;并購基金醫院延遲注入的風險;商譽減值風險;縣級醫院建設進度低于預期的風險等。

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